電子產業第六集~ IC上游供應商-智原(3035)－878投資傳承部落格

電子產業第六集~ IC上游供應商-智原(3035)

作者:589團隊

我們今天要介紹電子業IC上游供應商智原(3035)，這家公司跟上一集介紹的創意(3443)所做的業務範圍是一樣(圖一)。

圖一、半導體產業上游關聯圖

資料來源:電子業相關公司之公開說明書及法說會彙整

創意(3443)他是IC設計服務供應商，也同時是矽智財供應商，同樣的智原(3035)他是IC設計服務供應商，也同時是矽智財供應商，只有這兩家喔！

那創意(3443)跟智原(3035)又有什麼不一樣呢？對於智原(3035)來說因為他開始做矽智財這個業務時間比較長，所以在矽智財模組這個部分，他已經累積到3,000多個模組以上，所以在矽智財這個業務上，他做一次就可以重複出售，公司手上所累計的矽智財模組越多的話，對於公司相對比較有力。另外他也有做IC設計服務供應商，提供NRE及Turnkey的服務，這樣講大家就比較了解了。

圖二、IC設計開發流程

資料來源:電子業相關公開說明書及法說會彙整

同樣在IC設計開發流程這個部分(圖二)，對於智原(3035)來說他同樣有提供給客戶程式碼或是光罩的圖形，NRE的部分他也有提供工程試做的部分，可以依客戶的需求不同階段產出。至於Turnkey的部分則是屬於一條龍的服務，智原(3035)在這個部分亦有提供全面性或彈性的服務，也就是說當他最終交付到客戶的特殊應用IC(ASIC)，他可以用晶圓直接交付，或者是封裝測試完成以後再去出貨，看客戶的需求而定。

圖三、智原營運概況

資料來源:公開說明書及法說會彙整

接下來我們從圖三來介紹智原(3035) 營運概況的部分，智原(3035)的利基就是他目前已經累積了3,000多項有關於矽智財的解決方案，您想想看如果我已經累積這麼多的方案，對於後續的IC設計專案可以接單的機率就越來越高。另外，在矽智財這個部分佔營收比重大約10%，其主要的收入是在IC設計服務供應商，這個部分他一樣分做NRE及Turnkey這兩塊，NRE佔營業比重約13%左右，Turnkey佔營業比重約77%。

跟創意(3443)一樣的道理，通常如果客戶來找智原(3035)做NRE，這個專案完成後如果是成功的，經過客戶試產確認無誤以後，通常客戶的黏著度就會比較高，客戶還會繼續找智原(3035)做協助量產服務，所以我們說他跟創意(3443)是一樣。當我們在看他營業項目組合的時候，可以去注意他的NRE成長的部分，就可以推估未來2-3年Turnkey部分業績的成長，有一點他跟創意(3443)比較不一樣的，創意(3443)我們在上一集曾經介紹，他是往先進製程發展7(含)奈米以下發展，智原(3035)跟創意(3443)一樣也是有母公司，智原(3035)的母公司是聯電(2303)，聯電(2303)跟台積電(2330)最大的不同是，聯電(2303)是朝成熟製程發展，台積電(2330)是朝先進製程發展，所以智原(3035)發展也跟隨他的母公司，他大部分產品及專案都是在28奈米以上，因此我們可以知道，他專案部分是朝所謂的成熟製程這個部分發展，這就是他跟創意(3443)之間兩個分出不同的區塊的部分。

圖四、智原營運展望

資料來源:智原法說會資料

接下來我們從圖四來看一下智原(3035) 在營運展望部分，我們可以看到NRE部分，智原(3035)可以提供客戶前後端的設計，我們在NRE的部分就可以發現，在2022年第一季在所謂的智慧物聯網部分，跟過去比較比重迅速跳升上來，我們就可以發現他量產服務這個地方也跟著上來，所以我們雖然說他是成熟製程，但是他在這個部分還是會去選擇對於發展比較有利基的，我們可以看到在智慧物聯網部分，整個趨勢是慢慢的往上。

接下去我們再看一下整個半導體-IC上游供應商的毛利率分析(圖五)。

圖五、半導體產業上游供應商之毛利率分析

資料來源:電子相關公開說明書及法說會彙整

這個部分跟我們上週講的創意(3443)是一樣的，矽智財分做授權金及權利金等二個部分，在授權金部分，初期的時候客戶會按照他所需要的分成他要的使用階段，然後分別認列進來，他的毛利率大概就有80%~100%左右；在權利金這個部分，也是跟隨晶圓的出貨量來計算及IC售價然後取一定的比率做權利金收入，晶圓漲價他的收入就比較多，同樣晶圓在跌價時，按晶圓價格抽取固定比例的權利金收入，也會去影響他收入的部分。

就毛利率這個部分來講的話，因為他是可以重複使用的，所以毛利率都會比較高一點。在IC設計服務的部分也是做NRE跟 Turnkey，NRE對客戶而言是一次性的工程費用，所以毛利率是比較高一點是50%~60%左右，Turnkey則是一條龍的服務，就是說他在這個部分是比較彈性的，所以Turnkey客戶的毛利率大概是15%~25%，我們看完這一部分以後，再來就是比較這些業者他的股東權益報酬率的部分(圖六)。

圖六、股東權益報酬率

資料來源:589團隊整理

在股東權益報酬率這個部分他有兩種算法，第一個算法是直接用損益表內的稅後淨利，除以資產負債表內的股東權益，再乘以100%就是股東權益報酬率，就是說當您是這家公司的股東時，投資這家公司所得到的報酬率，另外把這個公式拆開來可以分做三個部分：

淨利率：一般講稅後淨利率部分。
總資產週轉率：當資產購置進來後，使用這個資產的次數越多，總資產週轉率會相對比較高，比如24小時運轉就會比8小時運轉來的高。
權益乘數：就是用總資產除以股東權益，代表一個財務槓桿效用。

我們了解了上開事項後，接下來我們比較一下創意(3443)、智原(3035) 及世芯(3661)等三家公司的營運績效(圖七)。

圖七、IC上游供應商營運績效比較表

資料來源:CMoney、Judy彙製

IC上游的供應商的營運績效比較起來，相對於創意(3443)跟世芯(3661)都是往先進製程發展，智原(3035)的特點是大部分專案都是在28奈米以上，比較專注成熟製程前後端的一個設計服務，他的利基是他同時擁有大量自有ID的解決方案為他的優勢，所以他可以用這個優勢去選擇產品，生命週期比較長及毛利率比較佳的專案，他的營益率及稅後純益率部分很明顯都是高於其他兩家業者，不過他的總資產週轉率及權益乘數部分都還有可以提升的空間，可以讓他的績效表現的更好，接下來我們來看一下他的技術面部分(圖八)。

圖八、智原股價走勢圖

資料來源:XQ全球贏家、Judy繪製

智原(3035)跟隨他的母公司聯電(2303)的腳步，他的產品是廣而通用的製程，其實就是指成熟製程，也是因為這個因素，近期美國宣布對中國擴大管制高階的晶片及設備都有新的禁令要出口許可，但智原(3035)因為是廣而通用的製程，簡單說就是成熟製程所以不受影響，所以每家公司有每家公司的特色，在這時候反而顯出他不受到中美貿易戰的影響。

智原股價走勢從1990年開始畫1高到2高，然後拉回來3高這個地方是呈現失敗N，4高這個地方尤其是最後的末升段是45度拉升，最主要是他的業績在這時候表現相對比較好。

在純粹技術面而言，我們曾經講過，過了前波高要有關鍵k棒，沒有發現關鍵k棒攻擊之後會拉回整理，跟創意意(3443)一樣地方，他拉回整理並沒有跌破這個關鍵K棒上漲原點，所以他後面以45度攻勢往上漲，那接下來到了2022年的時候，他的股價就隨著大盤一起往下回跌，跟創意(3443)最大不同的地方是他回檔跌破了1/2，這時候就有兩個機率，第一個機率業績夠強他回檔雖然跌破了1/2，但他後續再攻擊呈現45度就有機會過高，但這個機率來講會比較小一點，除非業績很強勁，如果說正常的話他回檔跌破了1/2，那再攻擊盤整或盤漲的格局。

連續二週分別介紹創意(3443)及智原(3035)，我們就可以發現到同樣是做IC設計的服務供應商，因為他的產品不同業績也會不同，股價的走勢也會不同，在攻擊的時候會有不同的力道，同樣在回跌的時候，在下跌的過程中有沒有守住1/2，也是非常的重要，大家可以用這兩家公司的例子做一個比較，後續觀察他們的變化後就會慢慢了解，我們跟大家講拉回有沒有守住1/2後面的股價的變化了，下週要介紹世芯(3661)，要記得繼續收看喔！

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