電子產業第五集~ IC上游供應商-創意(3443)－878投資傳承部落格

電子產業第五集~ IC上游供應商-創意(3443)

作者:589團隊

產業面:

圖一、半導體產業上游關聯圖

資料來源:電子業相關公司之公開說明書及法說會彙整

在IC上游供應商這個部分包括了所謂的EDA、矽智財(SIP)及IC設計服務供應商做比較詳細一點的介紹，IC設計不用講大家都知道因為他沒有工廠，所以他的資本額可以小一點，但是他是完全就是從事IC設計的研發，可是我們有跟大家介紹過IC設計廠商這麼多，那有可能就說我一兩個人我就成立了一個IC設計公司，可是今天比如說我要設計一個機器人，可是機器人它需要的電路可能很多，但沒有辦法就是說靠1-2人就設計出來，那這時候就要藉助其他分工合作的力量，在美國他們這邊就是主攻所謂的EDA，所謂的EDA就是用電腦去設計所謂的積體電路對IC業者而言它是一項工具。他的客戶就包括IC業者及IC設計服務供應商等。

其次IC晶片上其實有很多不同功能的模組，那矽智財(SIP) 就是這個其中某一部分的模組，他是可以重複授權，比如力旺(3529)以記憶體的SIP為主，像現在由DDR4這個地方要轉到DDR5這個地方來講的話，那需要在這個整個逐步轉換過程中，下游廠商可能在設計過程的話這個地方跟力旺(3529)這地方去去拿他的矽智財(SIP)。他的客戶就包括IC業者及IC設計服務供應商等。

最後談到IC設計服務供應商就像創意(3443)、智原(3035)、世芯(3661)，您說這些有什麼不一樣的呢？當然不一樣，EDA這個地方是專門提供您電腦設計的電路圖的工具，矽智財這個地方是專門提供一個SIP模組給您，至於IC設計服務供應商，比如說您很忙碌公司人很少，那就可以交給他去幫您封裝測試，在半導體景氣好的時候，大家都很喜歡去找創意(3443)，為什麼呢？因為創意(3443)是台積電(2330)子公司，所以說如果他給創意做ASIC的話，是不是他就可以直接投單擠到台積電裡面去生產，所以這個上中下游概略你了解了以後那你就會比較清楚。

圖二、半導體產業上游供應商

資料來源:電子業相關公開說明書及法說會彙整

那接下來我們再講詳細一點，就是說剛我們講到電子設計自動化EDA的供應商，是提供電子設計自動化的功能性軟體可做為IC業者之工具，簡單說IC設計業者拿到IC設計用軟體拿來協助設計IC，可加快電路設計之速度及效率，當新製程推出EDA公司會推出支援新製程新軟體，我想最近新聞上大家炒的沸沸揚揚，就是說美國已經禁止了3奈米以下比較先進製程EDA這個地方，禁止美國廠商再供應給大陸。

那這有什麼現象呢？就是說每一個新的製程的部分，業者在這個地方就需要新的EDA，您如果沒有新的EDA供應的話，在先進製程這個的方以就等於說進度整個會落後。

所以用簡單一點方式來說，比如說我們的房子今天如果需要裝潢，那EDA所扮演就是一個工具的角色，就類似電鑽、螺絲起子等可加速你裝潢的速度及效率，如果你手上沒有這些基本工具，你要如何開始動工裝潢?所以聰明的您就可知道，中國未來在先進製程腳步就會因此受限。

接下來矽智財這個地方是對客戶提供授權可使用其所提供矽智財模組，所以說客戶拿到了矽智財模組以後要自行製造，或者說委託別人完成積體電路，就視客戶自己的狀況而言。所以用簡單一點方式來說，矽智財模組就類似我們裝潢房子的系統櫃，我有可能廚具系統櫃跟A廠商拿，衣物間的系統櫃跟B廠商拿，所以對於A廠商或B廠商所設計出的系統櫃是不是一直可以重複地賣!

IC設計服務供應商這個部分呢？他可提供兩項主要業務：

1、ASIC Turnkey:提供所謂的提供客製化設計及製造量產服務。

2、NRE:工程服務。

所謂工程服務指NRE(Non-Recurring Engineering):通常是在IC研究、開發、設計和測試某項費用，對於IC設計等業者通常新產品會產生NRE費用即指一次性工程費用，對於IC設計服務商就是工程試作，可依依客戶需求可分不同階段產出，所以對IC設計服務商而言NRE就是工程服務比如我請設計師畫房子設計圖，經過初步溝通或畫出初稿，如果我不滿意我還是要付設計費，如果畫出整個設計圖後，我付設計費之後，可以依設計圖自己去找施工團隊或使用設計師所合作團隊皆可，所以NRE費用即指一次性費用，並可依IC設計等業者自己需求可分不同階段付出一次性工程費用。

Turnkey:提供所謂的提供客製化設計及製造量產服務，其實就是Turnkey Solution一條龍服務，這項就更簡單了解，比如說我請設計師畫完圖以後，就跟設計師講請您你把我的整個家都弄好，包括了裝好瓦斯、家電用品及家具全部都進來，簡單來說我只需要拿鑰匙打開家門即可入住。

小結，IC設計服務供應商完成客戶需求後，可直接將產品或提供相關服務給IC設計客戶或系統客戶。所以我們了解的就是說，在IC設計的上游供應商之相關業者，他們跟IC設計業者他們是屬於分工合作的部分，當您IC設計業者需要哪一塊的服務，IC上游供應商，他們都可以去做相關服務。

圖三、IC設計開發流程

資料來源:電子業相關公開說明書及法說會彙整

接下去我們看一下IC設計公司產品開發流程，所謂IC設計公司他是專門從事積體電路的研發，但是他不跨入製造，所以說他的核心都在腦袋子中，他最主要最重要就是設計RD研發這一塊，那最主要他要依市場的需要、不同的用途及不同的規格，然後開發出不同需求的晶片。

所以說我們在比較IC設計公司的時候，就變成說這家公司的規劃、設計及服務客戶的能力，就是一個腦力的服務，所以做IC設計公司，他比自創意、功能、效率還有省電，這些就是他競爭能力，所以IC設計公司在開發一項新產品之前要先做市調，接下去擬定開發計畫。

所以IC設計公司可視自己情況，他可以直接只買EDA工具

也可以同時買EDA及矽智財模組，或是買EDA或矽智財模組先做NRE，NRE工程試作成功後就可以做一個Turnkey Solution客製化的服務，一直到量產最後出貨，所以呢 IC設計公司拿到手的時候有可能就是說是一個程式碼，或是一個已經設計好的邏輯電路，或者是光罩圖形都可能，就是每家IC設計公司的需求不同可以行搭配選擇適合配合IC上游供應商。

至於中美科技戰在去中化效應下，中國半導體自製率將提高，對台灣IC上游供應商為正面，主因中國需向外尋求協助，惟IC上游供應商受美國持續對中加碼技術出口限制，短期勢必影響相關公司營收及獲利，但IC上游供應商中長線產業者，在先進製程客戶需求強勁可抵部分電子業調整庫存的壓力. 中長線上升趨勢不變。至於後續要追蹤產業風險，則在於中美科技戰是否更加深及全球經濟衰退所帶來下游需求降溫。

圖四、創意營運概況

資料來源:公開說明書及法說會彙整

公司營運方面:

因其產業特性及庫存為客戶故無庫存跌價風險，Turnkey

量產收入隨晶圓片價格抽取一定比率，產業具有進入障礙，客戶基於產品開發期長及更換上游服務供應商需再次驗證耗費成本，所以與其供應商皆為緊密合作夥伴。

圖五、營運成長動能

資料來源:法說會彙整

公司產品配合母公司台積電以先進製程為主，先進製程佔營收比重在2022年上半年已拉高至5成以上。

圖六、上游供應商之毛利率分析

資料來源:電子相關公開說明書及法說會彙整

以IC設計服務商而言，通常一個NRE專案大約2~3年後會轉入Turnkey，所以我們可以觀察其NRE近年增加變化就可推估其後續權利金增減之變化。

接下去我們看一下，他各項產品毛利率的分析，在矽智財這個地方他是有分做授權金跟權利金，授權金的通常都是初次的時候，我們可以按照客戶使用的階段，然後分階段的認列收入，那這部分的毛利率大概是80%到100%。

那權利金的部分呢？我們可以看到晶圓片他在晶圓製造過程中，只要有使用矽智財模組的產品，他就按照矽晶圓的出貨量計算，然後按IC的售價議定固定比率收取權利金，他的毛利率將近100%，為什麼這家公司毛利會100%，大家有沒有記得我們講的，他就是類似那個系統櫃，可以重複出貨的模組。

我們做好一次設計成本已經認列了，我們再重複授權的過程式中，是不是我的成本就相對比較低，其毛利率幾乎就會是100%，再來講到IC設計服務供應商在整個提供NRE服務，就是我們說的一次性服務的部分，他的毛利率大概是50~60%。

就Turnkey的部分，因為他是客製化然後去收取去那個按這個IC的出貨量，售價跟暑假及數量收取一定的比例費用，這一部分的毛利率比較低大概是15%到25%，一樣就是說他們都是具有延續性，於是我們剛跟大家講，比如說您可以觀察他們在授權金的變化，接下去在權利金在未來幾年的成長就可以大概估算出來。

圖七、股東權益報酬率

資料來源:589團隊整理

接下來我們就看一下財報的部分，在財報的部分今天跟各位介紹的是股東權益報酬率，就是大家常說ROE，他可以有兩種方式算出來，一種人就是直接用稅後淨利除以股東權益*100%，一種用淨利率*總資產週轉率 *權益乘數。

簡單來講就是用淨利率*總資產週轉率*財務槓桿，

總資產週轉率就是有資產的運用率，比較簡單來說比如說你開小吃店，翻桌率就是總資產週轉率，因為我的資產就是在這地方，然後可以運用到他的次數越多的話週轉率就越高，對ROE的貢獻度就會比較高，權益乘數這個地方就是要槓桿財務的效應。

圖八、IC上游供應商營運績效比較表

資料來源:CMoney.Judy彙製

我們把相關業者全部把比較起來看看，專門做IC上游-IC設計服務供應商包括創意(3443)、智原(3035)、世芯(3661)這三家公司做比較，我們可以發現如果從ROE角度來看的話是以創意(3443)最高，最主要來講話創意(3443)的特色就是他自主開發先進的製程的IP，尤其是封裝IP這個地方，能夠提供那個客戶整合度更高的服務，有利於他獲利的提升，而且創意是IC設計服務供應商第一大，然後他的母公司台積電(2330)也是代工第一大，所以在強強聯手之下，及在先進製程長期看好的趨勢下，所以彼此的業績就互相提升。

那他ROE比較高的原因呢？除純益率以外，還包括他的總資產週轉率也叫總資產週轉次數，及槓桿財務的運用都比同業來的好一點，好啦講那麼多那我們接下來就看他的技術面。

圖九、創意股價走勢圖

資料來源:XQ全球贏家.Judy繪製

以技術面來講的話，我們先看一下他這邊就是1高、2高、3高、4高，突破前波高點的時候我們有說過什麼，要有關鍵K棒，關鍵K棒出現以後會怎麼樣呢？會拉回整理，他拉回整理的時候是不是破了這個關鍵K棒的原點這個地方

就是開盤價的部分，所以這個地方大家要記得，拉回跌破關鍵K棒的原點以後，後面比較容易盤漲，我們講一下最近股價的走勢就是，因為最近的美國宣布說對於中國出口的新禁令，只要你使用美國相關技術的公司，除非獲得出口許可，不然不能像中國提供相關的晶片，這個禁令就會造成所有的先進製成業者短期的營運的影響，舉例來講EDA總是用美國的，您用了他以後那您要去做量產一條龍的服務的時候，沒有美國的出口的許可如何出口到中國大陸。

所以在中國大陸先進製程的訂單您可能就會短少掉，但是先進製程除了中國大陸外，還有其他國家需要，所以先進製程長期的產業趨勢不變，所以我們認為長期的營運看佳，但是短期還是會收到這個美國新的禁令的影響，他短期的營運可以看到股價會去做一個拉回整理的動作，那大家記不記得，我們曾經講過拉回整理最重要是看什麼，拉回整理最重要是他有沒有守住1/2，實證拉回還有守住1/2的股票，所以說大盤10月止跌反彈的時候，創意再往上攻擊時迅速過高，表示上漲N型再擴大。

我們用這一支股票跟各位做舉例，大概大家就可以知道上漲N型再擴大，股票未來股價的爆發發潛力，大家可以用之前我們前面文章龍行八步運算公式去推估上漲N型擴大的目標價，今天文章到此告一段落，我們下星期再見。

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感謝大家的閱讀下週見!

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