鋼鐵產業進階班第一集－878投資傳承部落格

鋼鐵產業進階班第一集

作者:589團隊

上一集我們介紹了國內板鋼類的中游相關公司，也就是中鴻、燁輝及盛餘，他們都是拿中鋼的原料便鋼胚來作二、三次加工，藉此賺去其中的利潤，跟國內的二線塑化公司台聚、華夏、國喬相似，他們都是拿中油的原料來生產產品，那麼本週我們介紹什麼呢?

我們想投資聽眾都知道，一家公司獲利的好壞是影響股價表現很重要的因素之一，所以本週我們想從鋼品的價格開始介紹，也會順帶提到原料鐵礦砂及煉焦煤的價格，到很重要的鋼鐵產品利差(spread)，再藉由這些利差去對應這四家鋼廠過去的毛利率走勢，讓各位聽眾來了解。

我們先來談價格，投資聽眾一定常在報紙或新聞上看到逤位的中鋼開廠盤價，什麼是廠盤價呢?由於是中鋼是一貫廠，二三線的加工廠需要跟中鋼拿原料來製成鋼品，至於要用什麼價格來買呢?這時候中鋼就會開一個廠盤價，中鋼的廠盤價有分月盤價與季盤價，依鋼品的不同，比例也不同，以我們上週介紹的熱軋鋼鋼捲來說，月盤價佔比就超過90%，反觀鋼板這部分，季盤價就佔了90%。廠盤價的制度很普遍，中國的鋼鐵代表寶鋼也是每個月都會開出盤價。

至於廠盤價怎麼開呢?是開漲還是開跌呢?影響廠盤價開漲開跌的最主要因素還是原料，從圖一中我們看到黃色的線是中鋼的熱軋盤價，他是台幣計價，所以對應的座標軸是右軸，現在每噸是3萬多台幣，為了讓投資聽眾能更清楚看到盤價的走勢，我們加了一個中國的熱軋流通價格，他的計價單位是美元，對應的座標是左軸，現在每噸約800美元，我們可以很清楚的看到，在這長達10年以上的期間，價格的走勢其實很類似，再對應了藍線的煉焦煤與橘線的鐵礦砂價格，其實就可以很清楚的解釋，鋼價格走勢與原料息息相關。我們也常聽到中鋼的盤價開出後，新聞解讀照顧下游，這主要是中鋼會依當時的市場需求去作價格的微調，但主要的因素還是原料。

圖一、鋼鐵原物料及產品報價圖

資料來源:中鋼、WIND

緊接著我們來看一下利差的部分，我們看一下圖二，這張圖裡面，藍色陰影表示的是中鋼的熱軋盤價，淺藍色陰影則是參考國際煤跟鐵價格後推算出來的熱軋成本，扣除後橘色陰影就是所謂的利差，單位是參考坐標軸左軸的新台幣，我們也加入了毛利率的部分，參考的座標軸右軸。

這張圖我想表達的是，如果我們先不看2020年之後的疫情這2年多期間，只看2010-2019年疫情前的這段期間，中鋼的熱軋盤價雖然上上下下的波動，但每噸價格長時間是維持在每噸1.5-2萬元的區間內，但是我們可以看橘色陰影利差這部分，他的趨勢是在往上走的，如果不清楚也可以看咖啡色這條毛利率的線，看這個應該會更清楚。

接者我們來看疫情後的這兩年多，當然盤價被原料推高許多已經超過每噸3萬元了，但橘色利差的陰影也放大了許多，毛利率也繼續往上走，這裡有一個觀念要先跟投資聽眾分享，項鋼鐵、塑化這種報價隨時在波動的產品，廠商都會有基本的庫存，所以在價格上漲的過程中，伴隨著庫存的利益，利差通常會加速的放大，反之下跌時也會是一樣的情形，所以在2021年上半年價格快速上漲的過程中，可以看到產品的毛利率拉升的很快，之後在盤價趨於穩定，但原料價格又有部分增加的情形下，毛利率有下來了一些，但這樣的毛利率水準還是高過疫情前的那10年，這主要就是我第一集的時候所講到的，中國在減碳的壓力下，限縮了鋼鐵的產能，所以整體產業的供需是在轉好的，所以我們認為鋼鐵產業的獲利有機會複製水泥產業2018-2021年那時候的情況，獲利隨著產能受限後可以趨於穩定，這些就是我本週的內容。