鋼鐵產業初級班第一集－878投資傳承部落格

鋼鐵產業初級班第一集

作者:589團隊

很高興我們今天來到了我們的產業分析的課程，那我們第一個要分析產業是什麼呢？是鋼鐵業。

那大家一定會覺得很奇怪為什麼我們選鋼鐵業呢？講起鋼鐵業這個產業呢，有些人把它分到原物料業，為什麼呢？因為它的上游是包括了煤、鐵礦砂這些產業，所以大家就把分到原物料類。

但是以我們國內的鋼鐵業來看的話，它的需求有6成是用在內銷上面4成外銷，那個內銷部分大部分又是以內需產業為主，所以說你可以說鋼鐵產業他的上游是原物料業，下游就跨到內需產業，那是一個非常特別的產業，所以在這個禮拜開始了，我們就為期一個月特別挑鋼鐵產業來分析。

我們首先先想知道全球目前鋼鐵產業的狀況，知道全球以後再知道國內，那我們看一下全球目前鋼鐵產業的現況是什麼呢？

首先我們看一下在2021年來講的話，中國的鋼鐵產業已經佔到全球的一半以上為全球的第一，雖然2021年他的產量跟2020元比較還是呈現衰退，但是他還是第一喔。

那包括後面的所謂的第二到第四的排名，其實跟中國之間差距非常大，所以說中國的鋼鐵產業站全球一個蠻高的比重，長期而言，中國在減碳的壓力下，勢必會限制鋼鐵產業的產出，這點我們在2021年已經見到初步的效果，所以鋼鐵在產能受限下，鋼廠間將更加守秩序，過往殺價搶市佔率的行為將不復見，鋼品銷售的利潤將可更加穩定，未來幾年中國的鋼鐵業會產出受到限制，鋼品的每噸利潤將提升，這個是長期的部分。

當然我們在基本面分析第一個拿出鋼鐵來介紹，一定也是有加入了中短期的想法，大家都知道中國上半年的經濟表現的很差，GDP從最早的5%多，現在已經下修到4%多了，受到疫情的影響，很多基礎建設的工程都被迫延後，在有經濟成長的壓力下，下半年就經濟自然還是要在基礎建設上下功夫，因為中國政府還是不願意見到房地產有炒作的行為，所以也只能選擇基礎建設，那假設下半年基礎建設加速帶動需求，自然鋼價就有表現的機會，這是我們中短期的主要原因。

您是不是對鋼鐵產業產生的濃厚的興趣了呢?圖一是鋼鐵產業的生產流程圖，鋼鐵的原料為鐵礦砂、煉焦煤及石灰石，其中石灰石取得容易，價格也便宜，一般而言我們都忽略，因此我們所講的鋼鐵上游主要原料煤跟鐵，指的就是煉焦煤及鐵礦砂，煤鐵經過煉焦及燒結後投入高爐，生產出鐵水(液態鐵)，之後生產出大鋼胚及扁鋼胚，接著製成鋼板及鋼捲，最終成為成品，成品的範圍相當廣泛，比如汽車、機器設備、螺絲螺帽等都是。

我們剛才所講的高爐是主要的煉鋼製程，代表的公司便是我們耳熟能想的中鋼，中國每年粗鋼產能約有12億噸，其中的80%為高爐。

接著我們可以從圖中的下面看到另一個煉鋼的製程，它的原料是廢鋼，投進電爐後生產出小鋼胚及鋼錠，國內的代表企業是東鋼及豐興，電爐與高爐煉鋼的差異，我們可以很明顯地從圖中得知，首先是原料的不同，高爐透過煤鐵來煉鋼，原料來源相對穩定，就是跟國際的這幾家供應商購買，電爐則需要收購廢鋼，相對在原料的取得上不如高爐來的穩定，因此電爐廠的規模相對會比高爐小許多；再來是耗能的部分，高爐廠每煉1噸鋼的碳排量約為1.7-1.8噸，而電爐僅需要0.4-0.8噸，這裡就可以與我們先前提到看好鋼鐵產業長期的理由做對應，中國在減碳的壓力下，方式不外乎是(1)減少鋼鐵產能，限制產出(2)將高耗能的高爐煉鋼部分轉往電爐煉鋼來降低碳排放量。

圖一、鋼鐵產業中上游生產流程圖

資料來源:中鋼

藉由下一張圖二，我們來看看中國的鋼鐵產業佔全球的比重有多高，油表中數據可得知中國超過10億噸的量，已經佔了全球需求的一半以上，其他國家裡面分散的相當廣，第二到第四大國分別為印度、日本及美國，規模也不過在100萬噸上下，與中國的量差距相當懸殊。

在圖二中國我們也可以看到2021年中國的量已經出現年對年的下滑，對比過去4年的5%-8%成長放緩許多，這歸因於去年下半年的能耗雙控及對房地產行業的調控，因此在減碳為首要重點的目的之下，我們預期未來幾年中國的銷量仍會緩步的下滑。

此外，2021年5月開始，中國政府還撤銷了鋼品的出口退稅，甚至市場一度傳出中國政府要提高鋼品的出口關稅，雖然最後沒有實施，但不難看出中國針對鋼鐵產業減碳的決心。

圖二、中國的鋼鐵產業佔全球的比重

資料來源:世界鋼鐵協會(WSA)

講完長線看好的論點後，我們來談談中短期的看法，首先我們知道2021年中國的GDP為+8.1%，2022年目標為+5.5%，當然這個+5.5%的目標，隨著今年多處疫情的復發，市場普遍已認為很難達成。

2021年+8.1%，如果我們把它拆成四個季度分別為+18.3%、+7.9%、+4.9%、+4.0%，已經很明顯的看到2021年下半年經濟放緩的很快，今年第一季GDP為+4.8%，有略為好轉，但第二季又將往下走，主要就是疫情的復發所導致。

在經濟表現不佳的情形下，就會預期下半年中國政府有一些刺激經濟的政策出台，像是我們看到的”汽車下鄉”就已經是確定的刺激經濟政策。那這邊我們也來引用幾個數據，試著來佐證我們認為下半年鋼市有望復甦。首先我們看到的這張圖表示中國的各地方政府每個月發行的地方債券金額，可以看到今年前四個月累計已發行了1.65兆RMB的金額，YoY+130%，

緊接著我們看下一張圖三，這張圖表是一個長達30年以來，中國年度的粗鋼生產量，我們可以看到過去15年來的平均增速大約是落在+5%-10%，但前面提到的減碳及打房等因素已經讓2021年的增速轉為負數，緊接著下一張我們來看看短期用月度表示的中國粗鋼生產量，我們可以看到這條表示累計生產YoY的橘色線在2021年10月份由正轉負，若是以單月的生產來看，則是在2021年7月開始轉負，一直延續到今年5月。

所以這裡我們可以知道，今年以來中國地方債的發行金額是好的，但鋼鐵的產出是衰退的，水泥前五個月產出YoY-15%，衰退幅度比鋼鐵還大，我們可以解釋金額的傳導會有時間差，再加上中國下半年可能會有更多的刺激政策出爐，現在確定知道的有汽車下鄉，這對鋼鐵業也是好事，因此我們認為下半年鋼市有機會復甦，這就是我們中短期看好鋼鐵的理由。

圖三、鋼鐵業短中期方面

資料來源:WIND

補充資料；中國115億噸的碳排中，超過70%來自燒煤，煤的最大用途為發電，中國的用電中，居民用電僅佔15%，第二產業(製造業)佔比接近70%，第二產業中用電佔比最大的是黑色冶煉產業(鋼鐵)佔20%，第二大為化工產業佔比16%，鋼鐵業碳排估計為18億噸，佔全中國碳排15.6%。這裡可以解釋為何中國政府為何會優先整治鋼鐵業，雖然最大碳排是電廠，但電廠後面的最大用戶是鋼鐵業。