鋼鐵產業進階班第三集~碳鋼-條鋼產業利差分析－878投資傳承部落格

鋼鐵產業進階班第三集~碳鋼-條鋼產業利差分析

作者:589團隊

上週我們介紹條鋼產業的需求與國內營建業息息相關，本週我們將介紹條鋼產業的利差走勢，畢竟影響股價最主要的因素就是企業本身獲利的好壞。

條鋼產業在國內主要是以電爐生產，原料是廢鋼，製成小鋼胚後依需求可生產成鋼筋、型鋼、盤元等產品，這就是我們所說的長條鋼產業，與高爐生產的平板鋼產業有著比較大的差異，條鋼產業的需求最大來自於國內的營建業，是標準的內需型產業。

圖一、長條鋼~電爐生產方式

資料來源:經濟部工業局、XQ全球贏家、Judy重新彙整

一、長條鋼業利差分析

國內擁有電爐的主要生產兩家公司分別是東鋼(2006)與豐興(2015)，東鋼、豐興與中鋼一樣，都有所謂的盤價，會依成本及需求的強弱來調整價格，我們知道中鋼的盤價有分季盤價與月盤價，條鋼部分的價格最短是以週為報價，反應相當迅速，但也有以月為報價的盤價。

在這邊我們用條鋼類的鋼筋與型鋼兩個產品，分別於原料廢鋼來作價差的比較，可以看出兩個產品的利差走勢。我們由圖中可以見到鋼品的價格基本上受廢鋼價格的影響是大的，基本上方向是一致的。

圖二、條鋼業~鋼筋利差分析

資料來源:Cmoney、589團隊繪製

圖三、條鋼業~型鋼利差分析

資料來源:Cmoney、589團隊繪製

二、長條鋼業毛利率分析

接下去我們來分析長條鋼業者的毛利率的分析，我們剛才已經講了利差是先行指標，利差就是所謂原物料的產品報價減掉原物料的成本，可是利差跟毛利的差距在哪裡呢？因為利差只計算了原料成本，實際上一家公司的成本還必需包含製造成本，就是業者常常講的工繳，就是生產設備+直接人工的成本，比如說今天一個電爐廠所投資下去的金額，是不是要分年做一個攤提，那就是生產設備的折舊的成本及在電爐廠工作的人工成本，這樣加起來算是一個製造成本。

至於平常我們在講的利差只有算一個原料成本的部分，我們用這個大概可以估算成本及大概的利差，等到公佈財報的時候把真實的成本算出來，然後營收減掉成本就會等於營業利益，再減掉了營業費用的部分，就會變成營業毛利，所以一般投資人會去盯的包括營收、營收的成長率、營益率及毛利率就是這樣出來的，我們講的利差部分就是原料成本部分，所以它跟實際的毛利率會有一些誤差。

圖四、原物料產業獲利模式

資料來源:鋼鐵業公開說明說、589團隊整理繪製

我們可以看到利差會先行反應在毛利率上的，因為毛利率是後來才公佈的，所以我們發現毛利率高點的時候，事實上在利差部分我們發現他已經先領先做一個下滑的動作，所以我們去盯著他的利差的部分就可以知道，原來未來的獲利可能會往下掉下來。

有時候投資人會去問，奇怪我手上的股票獲利還創新高，毛利率往上漲，為什麼股價卻往下跌呢？除了跟大盤

及資金走勢有關，就是股價是領先櫥窗，他會領先未來趨勢的反應，所以這兩家公司東鋼(2006)跟豐興(2015)利差走勢及毛利率走勢，長線是具有相關性的，但是短線這部分，因為我們去計算利差的時候是用當月的售價跟當月成本去算，可是上市公司知道產品價格未來是往上漲或往下跌，他的接單經過研判會去做一個調整，所以庫存的數量的高低會影響他的毛利率，我們算的利差這個地方只是一個概估值，大家一定要注意不要傻傻的說是不是利差縮減我就立刻賣，不是而是利差縮減的過程中就要去觀察，股價出現止漲k棒的時候，就要去做一個出脫的動作。

圖五、條鋼業利差及毛利率走勢比較圖

資料來源:Cmoney、589團隊繪製

我們將豐興(2015)跟東鋼(2006)這兩家公司做一個比較，這兩家公司以毛利率來看是差不多，可是在營益率這個部分您沒有發現，為什麼毛利率差不多的時候，在營益率的部分豐興(2015)會脫穎而出呢？仔細觀察跟整個公司的財務結構有關係，您就會發現豐興(2015)的負債比例比較低，所以他的利息費用相對也比較低，東鋼(2006)這個部分利息費用比較高，所以他的利息負擔費用就會比較高。

表一、條鋼業財報分析

資料來源:Cmoney、589團隊繪製

三、長條鋼業技術面分析

我們講完了基本面之後，接下來我們來介紹技術面的部分，豐興(2015)從2001年是起漲原點，他走了一高二高三高，在過去我們已經跟各位介紹過他的特色，因為營運非常穩定所以在業界有小中鋼之稱，我們可以看到他今年的獲利數字達成率跟法人所預估的數字非常接近，達成率非常高整個獲利表現是非常平穩，所以反映到他的股價上面回檔就會守住1/2。

圖六、豐興股價走勢圖

資料來源:XQ全球贏家、Judy彙製

接下來我們看東鋼(2006)這個部分從2001年這個地方是起漲原點，他走了一高二高三高回檔也守住1/2。

圖七、東鋼股價走勢圖

資料來源:XQ全球贏家、Judy彙製

我們之前分析過像鋼筋這種產品，如果政府的政策沒有特別去激勵的話，就是一個以內需市場為主是比較平穩的，所以要他的業績突然的往上，做個大幅攀升這樣機率不大，所以對於這兩家公司來講話，我們評估他回檔守住了1/2，但是在反彈的過程中後續以盤漲跟盤整格局會比較多一點，所以大家就可以做這個事前的評估，但是如果有一個所謂不可預料的因素，比如說政府推了一個新的政策，不管是中國大陸或是美國或是台灣，鼓勵國內的公共工程做快速的推動，產品需求就會比較大，那股價可能就會呈現比較強勁的上揚的走勢。

我們可以約略的規劃出來，後面因為一些政策或營運數字的改變，那股價就會有不同的變化，我們連續幾週包括了初級班、中級班到今天的進階班的介紹，相信大家對條鋼產業這個地方已經有一個約略的瞭解，知道他是一個以內需型為主要的市場，而且他的代表廠商是豐興(2015)跟東鋼(2006)，在基本面及技術面相結合之下，相信您在選股的部分也知道，我們選股如果回檔有守住1/2的股票，未來的走勢會比沒有守住1/2的股票強，因為他反彈會比較容易過高

今天對條鋼業的介紹就到此到一個段落了，我們下星期再見。

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感謝大家的閱讀下週見!

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