電動車概念股~(2201)裕隆-上集
878團隊
一、產業分析
電動車與燃油車最大的差異，在電動車不會造成空汙的問題，目前在市面上的燃油車是靠著燃燒汽柴油產生熱能，然後再將熱能轉換為動能，在燃燒的過程中就會產生大量的廢氣。
圖一、電動車市佔將逐年提升
資料來源:878團隊彙整
現在因為環保意識抬頭，大家不願意從空氣中吸到這麼多的廢氣，所以說電動車就是綠色概念，利用電池電能去驅動馬達產生的動能。
圖二、電動車可解決空汙問題
資料來源:華城(1519)公司網站
所以我們可以看到，因為要燃燒汽柴油所產生的一些設備會慢慢消失，而電動車這邊的需求越來越高，包括了電池組、充電端、電動機等等，所以傳統車廠也將加速轉型加入生產新能源的生產行列。
二、公司介紹
圖三、裕隆(2201)營運概況
資料來源:878團隊彙整
介紹裕隆，我們要分成四大塊來講：(1)裕隆的本業，也就是汽車製造及銷售(2)電動車EV布局等四大塊(3)轉投資(4)土地資產。
(1)裕隆本業：
台灣車市近10年銷量來很平穩在42-44萬台，但裕隆及納智捷表現並不好，裕隆自高點4.8萬台下滑至2022年的2.5萬台，納智捷由1.7萬台下滑至3千台，以市佔率來看，近10年兩個品牌合計市佔率最高是2014年的15.6%，到2022年僅剩6.8%，這段期間最大的改變在於進口車的大舉入侵，由2012年的9.4萬台倍增至2022年的18.8萬台，進口車佔比由26.6%提升至45.4%，當然也不是所有國產車品牌都做的不好，第一大的豐田10年來還是維持34%-35%的市佔率。
圖四、台灣近年汽車市佔變化圖
資料來源:Cmoney
(2)電動車EV布局部分：
裕隆持股99.9%的華創車電以股作價與鴻海成立鴻華先進公司，股本155.76E，裕隆持股49%，鴻海持股51%。鴻海成立了MIH(Mobility In Harmony Open EV Platform)，目的是邀集國內EV相關上中下游公司加入這個平台，由鴻華整合資源幫助想開發EV車的相關公司，從開發、設計最後到生產等步驟，鴻華的業務都有涵蓋，第一款Model C，也就是納智捷的n7，22年9/1銷售快速累積了2.5萬台的訂單，裕隆提到預計2023年第四季生產，消費者最快可於2024年第一季拿到車，估切不論這台車出來後的評價如何，但以目前台灣市面上的電動車動輒200萬起跳，n7定價100-130萬確實能吸引市場關注，再者2.5萬台的預訂量，就製造端而言，2022年裕隆+納智傑也才賣了2.9萬台，扣除部分車款為進口非裕隆自行生產，n7帶給裕隆工廠端的稼動率已經是翻倍的效果。最後講的是鴻華的價值，鴻華已申請新創板掛牌，鴻海自己本身在海外也要代工生產電動車，這塊的利潤，鴻海與鴻華這麼拆就很耐人尋味了，鴻海的年營收6兆多，股本1,386億，代工的利潤反應在鴻海的財報上相當有限，但反應在鴻華上就不同了，因此裕隆的潛在價值就在鴻華上，假設鴻華新創版掛牌價在百元之上，裕隆持股鴻華的市值便有760億，這也解釋了裕隆為何在22年因防疫險大虧，股價卻可以逆勢上漲的原因。
(3)轉投資：
裕隆早期獲利貢獻最大的轉投資是持股47.8%的裕隆日產(2227)汽車，2020年以前每年平均可貢獻裕隆30億獲利，如我們前面提到的Nissan在產品上吸引力不佳，電動車推出緩慢，因此在2021-2022中國電動車大幅成長的這短期間，裕隆日產的營運明顯被影響，對裕隆的獲利貢獻下滑至10-15億。
現在轉投資獲利最大貢獻的是持股50.3%的裕融(9941)，早期是以承作汽車貸款為主，之後跨到各行各業，對裕隆的貢獻由6E提升至2022年的25E，近期年租賃業的表現穩定成長，也可以由上市的另一家公司中租(5871)得知。
自有品牌納智捷中國部分，由於表現一直不佳，在2020年一次提列了超過300E的減損後已完全退出中國市場。
2022年對裕融(9941)獲利傷害最大的是持股17.8%的新安東京產險，受到防疫險理賠的影響，2022年貢獻了裕隆82億的虧損，23年第一季仍會有部分虧損發生，但第二季起防疫險保單到期後就不會再產生虧損，過去每年可問訂貢獻1.5-2億。
(4)土地資產：
萬眾矚目的新店裕隆城商場部分2023年第三季就要開出，這塊佔地6,500坪商辦，裕隆預計今年租金收益2.5E，2024年完整年度租金收益4億，將穩定貢獻裕隆獲利；另一塊住宅部分，土地面積7,500坪，目前還不知裕隆將如何規劃這個案子，但由於持有的土地成本相當便宜，光用素地算潛在價值有相當高，以2008年裕隆當時賣給宏達電2020坪土地，每坪賣價132萬元，處分金額26.68億，處分利益26.27億，就可以知道裕隆持有這塊地的成本是非常的低，假設以極保守的每坪200萬去計算，裕隆規劃住宅的這塊7,500坪地價值就有150億，以裕隆股本100億計算，潛在淨值貢獻15元。
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